距離上市一周年已是不遠，一鳴食品（605179.SH）的股價仍在低位徘徊。

2020年12月28日，擁有上千家門店的一鳴食品，在經受疫情困擾后，等來了振奮人心的時刻——公司股票鳴鑼上市。交易首日，一鳴食品大漲41.48%，隨后更是連續拿下7個漲停板。彼時，這家被譽為“鮮奶吧之王”的溫州民企風頭無兩，展望未來，既有疫情行將結束的大好預期，也有浙江之外還未“開墾”的大片市場。

然而，令不少投資者沒能料到的是，上市后不到10個交易日，一鳴食品的股價就已來到“歷史高點”，等待一鳴食品的，是上半年的劇烈調整，以及下半年的漫長陰跌。截至11月16日收盤，一鳴食品報14.50元/股，總市值58.15億元，距離1月7日股價高點跌去近四成，40多億元的市值煙消云散。

“產品單一，品類單一，渠道單一，模式單一，區域單一，是一鳴食品最大的問題。”一位不愿具名的分析師向記者表示。

日前，就單店營收、市場培育、業務模式、渠道變化等方面，銀柿財經記者向一鳴食品發送了采訪提綱。不過，公司稱，因監管對上市公司有相關信息披露要求，考慮到信息披露的公平性，將采用公開方式交流，如在年報中說明上述提到的問題，目前公司不便接受相關采訪。

省內市場走向“內卷”

2002年，全國首家“一鳴真鮮奶吧”開業，隨后，公司步入快速發展，2005年，一鳴食品在泰順縣建成了自有牧場，2008 年，又相繼投資3億多元，建設了一鳴現代化工業園。

在招股說明書中，一鳴食品曾指出，公司最具差異化、競爭力的業務優勢，即“中央工廠”“冷鏈物流”與“連鎖門店”等業務模式相結合，以“乳品+烘焙”健康食品組合為內容的專業食品連鎖門店經營模式。同時，公司還具備一體化全產業鏈優勢，在建立了自有中央工廠、冷鏈物流體系與奶吧零售網絡的同時，還擁有自有示范牧場。

在中央工廠、冷鏈物流的支持下，一鳴食品的奶吧門店數量迅速擴大，到2021年三季度末飆升至1935家。據公司公告，這些門店絕大多數集中在浙江省的各主要市縣，同時已向省內的行政鎮滲透。

不過，光靠浙江省市場，可能支撐不起一鳴食品發展的野心。在其公開披露的資料中，有幾個值得深思的數字。

首先，是一鳴食品的單店平均經營業績的下滑。直營門店的單店平均營收從2017年的156.96萬元下降至2019年的149.22萬元，加盟門店的單店平均營收從2017年的164.90萬元下降至155.96萬元。

其次，根據一鳴食品披露，除了情況較為特殊的2020年，2017年到2019年，一鳴食品營業額較大的店鋪多位于地鐵站、高鐵站等交通站點或者學校、醫院等人流密集地區，這些地段天然稀缺，一鳴食品能否在浙江找出更多類似的點位，仍是疑問。

對于一鳴食品近年來單店收入的減少，乳業專家宋亮認為，主要原因包括“新零售”業態崛起帶來的沖擊，快速涌現的“奶茶+烘焙”店鋪帶來的沖擊，以及店鋪的精細化管理、專業化服務提升較慢。

以此來看，“內卷”已經形成，向外開拓市場可能才是一鳴食品要走的路。當然，開拓市場也伴隨著風險，食品產業分析師朱丹蓬向記者表示，如果品牌力不達標，盲目開拓市場，風險是巨大的。

單一模式或制約擴張

2017年，一鳴食品來源于浙江省市場的收入占比達到90.84%，數年過去后的2020年上半年，這個數字仍為89.26%。

對一鳴食品向外發展產生制約的，或是其引以為傲的“中央工廠”“冷鏈物流”與“連鎖門店”相結合的業務模式。由于一鳴食品的產品以短保質期的新鮮乳品與烘焙食品為主，天然就存在銷售半徑，因此，“中央工廠”對于省外市場的拓展，顯得有些“力有未逮”。同時，這一獨特的業務模式，也使一鳴食品進軍其他市場的腳步略顯“沉重”，以江蘇常州工廠為例，該項目預算數為5.8億元，早在2017年便已掛賬在建工程，而正式投產，則要等到2021年5月。

“我個人認為，一鳴食品的模式是有問題的。低溫產品以新鮮為核心，工廠應當是分散化的。而搞中央工廠模式，很大程度上會增加成本，同時，也無法根據各地特色生產特色產品。”宋亮對記者指出。

此外，一鳴食品的業務模式更偏向于重資產，一旦擴張，資金方面可能會產生較高的要求。記者注意到，自2019年起，一鳴食品投資活動產生的現金流出凈額就要大幅高于經營活動產生的現金流入凈額。

根據同花順iFinD，2019年、2020年、2021年前三季度，一鳴食品經營活動產生的現金凈流入合計7.44億元，同期投資活動產生的現金凈流出達13.35億元。2018年末，一鳴食品賬面的貨幣資金為3.08億元，短期、長期借款僅0.21億元；到2021年3季度末，一鳴食品賬面的貨幣資金為3.64億元，同時面臨2億元的短期借款，1.66億元的長期借款。

憑借著2019年前近3億元的“老底”，以及2020年登陸上交所主板實際募集的4.97億元，一鳴食品向省外市場發起進攻，但其自身的“造血能力”能否讓公司安然完成擴張，還需要時間來回答。

多因素致使利潤承壓

今年前三季度，一鳴食品實現營業收入16.85億元，同比增加23.36%；實現歸母凈利潤0.62億元，同比下降37.79%。

從利潤表看，造成一鳴食品增收不增利的主因是毛利率的下降。同花順iFinD顯示，2021年以來，一鳴食品單季度的毛利率環比驟降，前三季度分別為36.92%、31.31%、31.06%，而2020年全年，公司的毛利率仍高達40.04%。

在三季報中，一鳴食品曾指出，原料奶及多項大宗物料較上年價格出現大幅上漲，同時兩大新建工廠的相繼投產轉固，使得公司當期運營成本較上年同期增加。

原料奶，即生鮮乳，指未經加工的奶畜原奶。雖然一鳴食品以一體化全產業鏈作為企業優勢，但公開資料顯示，其生鮮乳的主要來源仍是外部采購，2020年上半年，公司外部采購的生鮮乳占比超過80%。

同花順iFinD數據顯示，自2020年5月份起，生鮮乳的平均價格便一路走高，從3.56元/公斤漲至超過4.3元/公斤。11月8日，據媒體報道，一鳴食品在三季度業績交流會上表示，目前浙江地區原奶收購價為4.8元~5元/公斤，較前期有下降趨勢，公司預計原奶價格在未來半年內會有所回落。

宋亮向記者表示，要想穩定原料奶價格，主流的做法是跟中大型牧場簽訂長期合同保持價格的相對穩定；其次是投資牧業。朱丹蓬同樣表示，投資牧場是穩定原料奶價格的重要手段，并指出，未來企業的核心競爭力在于產業鏈的完整度，產業鏈完整度不夠，就會處處被人制約。

除了原料奶漲價，一鳴食品還面臨渠道調整的陣痛、疫情的沖擊。

2021年以來，一鳴食品加強了直營門店的建設拓展。根據一鳴食品披露的主要經營數據，今年前三季度，公司在浙江省新開直營門店122家、閉店30家，新開加盟門店71家、閉店62家；在江蘇省新開直營門店92家、閉店19家，新開加盟門店7家、閉店14家。

以此來看，一鳴食品或許在試圖調整公司的銷售渠道。根據公告，今年前三季度，公司的直營門店毛利率達到57.83%，加盟門店則只有23.22%。不過，因新開的直營門店多處于培育期，且需要增加門店儲備人員以滿足快速拓展的人員需求，渠道費用、人員成本增長相對提前，也直接導致了一鳴食品的利潤承壓。

此外，第三季度南京疫情導致一鳴食品在江蘇地區部分門店出現暫停營業，及大部分門店所在地段人員流動大幅減少，期間門店客流出現暫時性大幅下降；同時，浙江、上海地區交通渠道門店客流也受到不同程度地影響，致使對公司當期業績產生較大不利影響。

2021年對一鳴食品來說可謂“流年不利”。作為一家堅守獨特業務模式近20年的老牌企業，一鳴食品將如何解決眼前困難、實現省外市場開拓，值得關注。

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