21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道見習(xí)記者李強(qiáng) 北京報(bào)道

楊國(guó)福麻辣燙擬在港交所發(fā)行H股上市的申請(qǐng)已于10月10日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批復(fù)。批復(fù)內(nèi)容顯示，核準(zhǔn)楊國(guó)福發(fā)行不超過3.95億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元，全部為普通股，完成本次發(fā)行后，楊國(guó)福可到香港聯(lián)合交易所主板上市。

據(jù)了解，楊國(guó)福麻辣燙為楊國(guó)福夫婦于2003年創(chuàng)立（前身為“楊記麻辣燙”），作為東北麻辣燙品牌，楊國(guó)福舍棄了川渝傳統(tǒng)的重油重辣，轉(zhuǎn)而以骨湯等大眾更易接受的口味進(jìn)行改良，借助加盟模式迅速鋪向全國(guó)，今年2月22日向港交所提交了招股書。

值得注意的是，截至目前，包括老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、老娘舅在內(nèi)的多家中式快餐企業(yè)均已開啟上市之路，“中式快餐第一股”的爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈發(fā)激烈。

其中，2021年10月14日，浙江證監(jiān)局披露輔導(dǎo)備案公示文件顯示，長(zhǎng)三角餐飲品牌老娘舅計(jì)劃在A股IPO；2022年1月25日，川渝起家的鄉(xiāng)村基向港交所提交上市招股書，擬在香港主板上市，這也是鄉(xiāng)村基的第二次上市之旅；2022年5月19日，從安徽走出來的老鄉(xiāng)雞預(yù)披露了招股說明書，擬在上交所主板上市。

區(qū)別于以新式茶飲們用虧損換市場(chǎng)，通過講故事最終實(shí)現(xiàn)快速上市的成長(zhǎng)邏輯，這些中式餐飲品牌都經(jīng)歷了十年以上的成長(zhǎng)，一直以來現(xiàn)金流基本健康，且不沉迷與資本綁定，楊國(guó)福、西貝等品牌創(chuàng)始人甚至都曾公開展現(xiàn)過拒絕資本融資上市的態(tài)度。

但對(duì)于深受疫情影響的餐飲行業(yè)，傳統(tǒng)的老玩家們也開始重新思考與資本的關(guān)系。一方面餐飲經(jīng)營(yíng)受到影響，上市儲(chǔ)備“彈藥”是解決資金鏈問題的最快途徑，另一方面，借助資本的力量可以讓餐飲品牌迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，打破瓶頸創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增量，維持行業(yè)地位。

餐飲界“雪王”

新茶飲賽道，令市場(chǎng)驚嘆的是，規(guī)模盈利雙收的竟是最下沉的蜜雪冰城：背靠大眾化市場(chǎng)，建立龐大的加盟店體系，做供應(yīng)鏈生意，成為其他高端To C茶飲品牌羨慕而又無法望其項(xiàng)背的存在。

而同樣作為餐飲賽道中的下沉品類，楊國(guó)福可以說與“雪王”如出一轍：做供應(yīng)鏈的To B生意。

招股書顯示，截至2021年9月30日，楊國(guó)福門店總數(shù)已達(dá)5783家，其中自營(yíng)店僅3家，5759家國(guó)內(nèi)加盟店貢獻(xiàn)了超過九成的收入，供應(yīng)鏈和加盟費(fèi)則是楊國(guó)福的主要收入來源。

根據(jù)招股書，2019年、2020年和2021年前三季度，楊國(guó)福向加盟商銷售貨品收入分別為9.77億元、10.00億元、10.58億元，占比分別為82.7%、89.8%、90.9%；加盟費(fèi)及系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)收入分別為5841.6萬元、5543.6萬元、3873.8萬元，占比分別為4.9%、5.0%、3.3%。

在供應(yīng)鏈產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，自產(chǎn)貨品約占三成，主要是四川工廠生產(chǎn)的調(diào)味料，轉(zhuǎn)售來自第三方采購的貨品約占七成，包括調(diào)味料、食材、設(shè)備、包材以及統(tǒng)一制服和清潔產(chǎn)品等。

作為加盟制餐飲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心，楊國(guó)福也在積極自建工廠，進(jìn)一步降低鏈路成本，提升利潤(rùn)空間。從2010年開始，楊國(guó)福在哈爾濱、上海等地建立起10個(gè)常溫食材物流基地及23個(gè)凍品食材物流基地。2018年，楊國(guó)福斥資4億元自建研發(fā)工廠，研發(fā)中心的主要任務(wù)便是生產(chǎn)楊國(guó)福麻辣燙門店所需的麻辣燙底料、調(diào)味料以及自熱火鍋等零售產(chǎn)品。

在外部大環(huán)境不確定的情況下，加盟模式的優(yōu)勢(shì)也得以放大：品牌將標(biāo)準(zhǔn)化的單店模式外包，靠食材包裝掙錢，相應(yīng)的門店經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給加盟店，從而實(shí)現(xiàn)“旱澇保收”。

因此，由于模式差異，疫情對(duì)于楊國(guó)福的影響要遠(yuǎn)低于餐飲行業(yè)的普遍困境。

一方面，薄利是餐飲企業(yè)的“標(biāo)配”。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)快餐行業(yè)平均客單價(jià)為24.43元，整體偏低，許多快餐品牌走的都是“薄利多銷”的經(jīng)營(yíng)途徑，即便是在2019年，老娘舅、老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基的凈利率也僅為5.4%、5.6%和2.5%。而隨著疫情不斷拉低翻臺(tái)率，這個(gè)數(shù)字更加“拿不出手”，與之形成鮮明對(duì)比的是，楊國(guó)福的凈利率卻始終維持在20%左右。

同時(shí)，由于麻辣燙本身就是一兩個(gè)人食用的快餐，也有很強(qiáng)的外賣屬性，就餐方式相對(duì)靈活，受到疫情的影響也相對(duì)較小。根據(jù)招股書，2020年后，楊國(guó)福下調(diào)加盟費(fèi)和系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)，希望能夠留住加盟商，意在對(duì)黃金店面進(jìn)行“抄底”。

根據(jù)招股書，在2020年上半年國(guó)內(nèi)零售、餐飲等行業(yè)均受疫情重創(chuàng)的情況下，盡管下游加盟商的經(jīng)營(yíng)壓力也傳導(dǎo)至楊國(guó)福，導(dǎo)致當(dāng)年業(yè)績(jī)降低，但疫情穩(wěn)定后隨即暴漲。2019年至2021年前三季度，楊國(guó)福營(yíng)收分別為11.82億元、11.14億元和11.63億元，同期楊國(guó)福凈利潤(rùn)分別為1.81億元、1.69億元和2.02億元，其中2020年和2021年前三季度凈利潤(rùn)同比增速分別為-6.63和114.9%。

因此在餐飲行業(yè)的“苦日子”中，楊國(guó)福還在進(jìn)行著瘋狂逆勢(shì)擴(kuò)張，2019年新開993家，2020年新開1475家，2021年前九個(gè)月新開970家新餐廳。在楊國(guó)福的開店規(guī)劃中，未來三年內(nèi)，楊國(guó)福每年將以一千家門店的速度進(jìn)行擴(kuò)張，如果順利，也意味著兩年后楊國(guó)福麻辣燙會(huì)成為一家擁有近9000家餐廳的巨型企業(yè)。

資本故事的挑戰(zhàn)

春風(fēng)得意的另一面，楊國(guó)福所面臨挑戰(zhàn)也非常棘手。

首先，加盟制餐飲企業(yè)對(duì)各個(gè)門店的管控能力有限，食品安全問題的風(fēng)險(xiǎn)更高。

而近兩年，楊國(guó)福頻頻出現(xiàn)食品安全問題。2021年7月，有視頻博主暗訪楊國(guó)福麻辣燙，發(fā)現(xiàn)楊國(guó)福麻辣燙存在食材被老鼠咬后仍繼續(xù)使用、用豬肺清洗容器等食品安全問題。楊國(guó)福發(fā)布致歉聲明，多家門店被依法責(zé)令整改、予以警告處罰。

同月，市場(chǎng)監(jiān)管總局公開6起群眾關(guān)注的食品安全案件查處情況，其中就有楊國(guó)福麻辣燙，2021年10月，北京消協(xié)通報(bào)了存在食品安全問題的連鎖餐飲門店數(shù)量，楊國(guó)福麻辣燙排在第2位……

截至10月27日，黑貓投訴平臺(tái)上有關(guān)楊國(guó)福的投訴有超過780條，大量問題指向食品安全。

對(duì)于擴(kuò)張階段的楊國(guó)福而言，尤其是上市階段，盡管資本急切想看到增長(zhǎng)的市占率數(shù)字，但如果不能兼顧完善加盟管理規(guī)章制度，沒辦法根本上解決食品安全問題，對(duì)于品牌和企業(yè)的未來發(fā)展無疑是埋下一顆暗雷。

另外，楊國(guó)福“賣貨”的To B主業(yè)缺少溢價(jià)、毛利低，且隨著門店密度的增加，增長(zhǎng)天花板也會(huì)出現(xiàn)，尋找業(yè)務(wù)增量成為刻不容緩的問題。

為提高盈利水平，2021年初楊國(guó)福麻辣燙開拓了零售業(yè)務(wù)，在線上出售產(chǎn)品自熱食品以及火鍋底料等。在招股書中，楊國(guó)福表示未來計(jì)劃進(jìn)一步發(fā)展零售業(yè)務(wù)，并稱之為“打破傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景限制，使我們具備進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的潛力”。

2021年1月，楊國(guó)福天貓官方旗艦店上線，店內(nèi)鋪設(shè)麻辣燙自熱鍋、火鍋湯底料等品類，SKU數(shù)量較少，根據(jù)招股書，其零售業(yè)務(wù)規(guī)模還很很難支撐起新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2021年前三季度，零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3716.3萬營(yíng)收，營(yíng)收占比僅為3.2%。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)自熱火鍋市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到103.7億元，隨著該領(lǐng)域技術(shù)更迭以及產(chǎn)品多元化發(fā)展，市場(chǎng)或?qū)⒁?0%的增幅持續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)148.9億元。

自熱食品市場(chǎng)已成紅海。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在市場(chǎng)上有350多個(gè)自熱火鍋品牌，既有海底撈為代表的傳統(tǒng)火鍋企業(yè)，有自嗨鍋為代表的新興品牌，甚至連良品鋪?zhàn)印⑷凰墒蟮刃蓍e零食企業(yè)都要插一腳，對(duì)楊國(guó)福來說，在這里尋找第二曲線遠(yuǎn)非易事。

楊國(guó)福還在招股書中表示，未來將擴(kuò)充品牌組合，計(jì)劃在麻辣燙賽道打造副線品牌、在新市場(chǎng)建立新品牌或者與其他品牌打造聯(lián)名品牌。

目前，楊國(guó)福和張亮基本已經(jīng)壟斷了麻辣燙市場(chǎng)，盡管也有一些差異化玩家，但二者之外內(nèi)還沒有第三家門店超過1000家的品牌， 作為低消費(fèi)餐飲的代表，副線品牌選擇低端化將明顯影響利潤(rùn)，選擇高端化又大概率消費(fèi)者不買賬，楊國(guó)福繼續(xù)在麻辣燙賽道打造副線品牌的難度很大。

餐飲上市潮起

過去兩年，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)迎來了投融資的歷史高峰。

據(jù)窄門餐眼統(tǒng)計(jì)，2021年，餐飲行業(yè)發(fā)生可供觀測(cè)的投融資事件達(dá)到近400起，披露的融資總金額超過500億元人民幣，另有近百起投融資事件未公開融資金額。

在餐飲的投資熱中，中式快餐獨(dú)占鰲頭，不僅品牌林立，投資金額大，估值也水漲船高，尤其體現(xiàn)在“粉面類”的快餐品牌上，例如陸正耀創(chuàng)辦的“趣小面”最新一輪融資后估值10億元，和府撈面沖擊IPO之前估值達(dá)到70億元……

未來兩到三年，隨著基金的到期，VC/PE尋求退出的迫切性也將愈演愈烈，這也意味著將有更多的快餐品牌沖擊上市。

而從餐飲企業(yè)本身來看，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)的供應(yīng)鏈、管理、連鎖能力等綜合運(yùn)營(yíng)能力并不健全，使得許多企業(yè)并不符合上市標(biāo)準(zhǔn)，而在近些年的連鎖化的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，部分頭部品牌已經(jīng)摸到了上市的門檻。

和弘咨詢CEO文志宏也向記者表示，一直以來，A股對(duì)于餐飲企業(yè)上市的要求比較嚴(yán)格，除了中式快餐，其他品類的餐飲企業(yè)也非常少，隨著楊國(guó)福、老娘舅、老鄉(xiāng)基等品牌在近幾年中逐漸成長(zhǎng)起來，餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入到資本化階段，需要借助資本的力量，整合更多資源，來應(yīng)對(duì)外部的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，

文志宏進(jìn)一步指出，對(duì)于餐飲企業(yè)來講，目前上市的要素除了成長(zhǎng)性之外，另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于規(guī)范性，包括財(cái)務(wù)、用工等方方面面的規(guī)范。例如，由于餐飲行業(yè)顧客往往沒有索要發(fā)票的習(xí)慣，造成餐飲行業(yè)收入確認(rèn)方面存在較大的合規(guī)管理風(fēng)險(xiǎn)，也給財(cái)務(wù)造假營(yíng)造了空間，企業(yè)在這些方面的問題很容易成為上市的阻力，他預(yù)計(jì)未來五到十年，會(huì)涌現(xiàn)更多的中式快餐連鎖企業(yè)上市。

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