惡性競爭收縮增添短暫快速增長后，業(yè)績預(yù)期驟降的天味肉類正在為上一輪瘋狂收縮埋單。

天味肉類（603317.SH）是鐵了心打算給員工鞭策了。在中止了有三次股權(quán)鞭策后，子公司又面世了最新的鞭策方案，總收入快速增長建議更低、鞭策價格同樣最低。在總收入已經(jīng)上升的低基數(shù)下，這次順利完成的機會大大減少。

前三次的股權(quán)鞭策授與價格高、營收建議也是高快速增長，這建立在天味肉類沖刺般的收縮速度上。廠家成倍成長可以增添一時業(yè)績預(yù)期爆發(fā)，但終究難以持續(xù)。在二級市場公司股價回調(diào)和禽流感反復(fù)下，天味肉類最多跌去超七成，總收入也已經(jīng)負(fù)快速增長。

三度謀鞭策

日前，天味肉類公告，子公司方案以10.96元/股向237名鞭策第一類授與1197萬股硬性優(yōu)先股，董事、副總經(jīng)理吳學(xué)軍在內(nèi)的四名管理層共計獲得131萬股，目前市值超過2300萬元。

在彈出條件上，天味肉類建議以2021年營收為基礎(chǔ)，2022-2023年營收同比快速增長分別不高于15%。2021年，天味肉類總收入同比上升近15%，低基數(shù)下低快速增長顯然減少不少壓力，10.96元/股的價格也較二級市場折價不小。

這已經(jīng)是天味肉類第三次面世股權(quán)鞭策了，前三次都因為公司股價或者業(yè)績預(yù)期問題中止了。先是2020年5月，天味肉類宣布授與優(yōu)先股套期保值和硬性優(yōu)先股；套期保值彈出建議是以2019年基礎(chǔ)，2020-2021年營收分別快速增長不高于50%和125%，硬性優(yōu)先股建議分別不高于30%和69%。

2021年7月，天味肉類再度面世鞭策方案，彈出建議為以2020年為基礎(chǔ)，2021年和2022年營收快速增長不高于24%和55%。

就在面世第二次股權(quán)鞭策兩個月后即2021年9月，天味肉類就宣布中止這三次鞭策方案。中止第一次的理由是2020年雖硬性優(yōu)先股業(yè)績預(yù)期已達(dá)標(biāo)，但公司股價波動大，且預(yù)計2021年業(yè)績預(yù)期難以達(dá)標(biāo)。中止第二次鞭策方案是鞭策第一類資金難以籌措，且業(yè)績預(yù)期目標(biāo)難以順利完成。

迅速變化的市場讓天味肉類難以預(yù)料。首次面世股權(quán)鞭策時，子公司業(yè)績預(yù)期蒸蒸日上，公司股價氣貫長虹，待中止時二級市場公司股價已經(jīng)與授與套期保值價格倒掛，與授與硬性優(yōu)先股價格也相差不大，鞭策第一類行權(quán)的動力蕩然無存。

公司股價是顯性表現(xiàn)，業(yè)績預(yù)期則是另外一個主要原因。2020年，天味肉類營收快速增長36.9%達(dá)到硬性優(yōu)先股彈出的業(yè)績預(yù)期建議，但并未滿足優(yōu)先股套期保值彈出的最低條件。日前子公司發(fā)布業(yè)績預(yù)期快報，2021年子公司營收為20.26億，同比上升14.34%。即使不中止鞭策方案，子公司也沒有順利完成任何一個彈出建議。

圖片來源：企業(yè)官網(wǎng)

和許多子公司類似，天味肉類或許也想借助突發(fā)的禽流感大干一場，子公司快速收縮平臺，廠家的成倍快速增長短時間也確實推動了營收的快速增長。只是產(chǎn)品并沒有流入終端市場，而是形成了平臺庫存量，子公司2021年營收負(fù)快速增長、凈利潤大跳水在為過去的惡性競爭收縮埋單。

盲目收縮埋惡果

業(yè)績預(yù)期快報顯示，2021喻氏味肉類實現(xiàn)營收20.26億，同比上升14.34%；實現(xiàn)歸屬母子公司股東的凈利潤1.79億，同比腰斬50.96%，扣非后的歸母凈利潤降幅更是超過六成。

對于業(yè)績預(yù)期上升，天味肉類給出的理由是居民消費上升、原材料成本漲價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化毛利率上升和競爭導(dǎo)致促銷減少等原因。對于子公司廠家急速收縮增添的平臺庫存量，天味肉類只字未提。

天味肉類銷售模式是以廠家為主，定制餐調(diào)、電商、直營商超等為輔，上市前后的2018-2020年，子公司來自廠家的貢獻占到了總收入的約85%，在此之前的2016年和2017年，廠家平臺占比則在90%左右。因此，廠家平臺是天味肉類最為重要的總收入來源。

上市后尤其是禽流感后，天味肉類已經(jīng)開始突擊收縮廠家隊伍。根據(jù)招股書，截至2018年子公司廠家為809家，2019年減少至1221家，真正的突進從2020年二季度已經(jīng)開始上演。2020年一季度末，天味肉類廠家減少了138家至1359家，2020年上半年末已達(dá)到2051家，較一季度末凈減少692家。2020年一個季度減少的廠家數(shù)量比2019年全年減少的數(shù)量還要再多出近七成，狂飆突進的勢頭一覽無余。

眾所周知，2020年一季度武漢爆發(fā)新冠禽流感，二季度禽流感基本得到控制，全國逐步恢復(fù)正常生活秩序。正是在禽流感基本控制后，天味肉類已經(jīng)開始大踏步減少廠家數(shù)量。

2020年年末，天味肉類共有3001家廠家，較2019年年末快速增長約1.5倍，凈減少了1780家廠家。2021年三季度末，天味肉類擁有3563家廠家，收縮已經(jīng)趨于平穩(wěn)。

廠家隊伍的急速膨脹增添了總收入快速增長，2020年二季度至2021年一季度天味肉類營收快速增長基本在30%以上，這也是子公司總收入快速增長最快的階段。只是這種脈沖式快速增長僅持續(xù)了4個季度，在廠家數(shù)量不再有如此明顯的快速增長后，反噬惡果很快到來，2021年二季度起子公司季度總收入連續(xù)負(fù)快速增長，這是子公司表現(xiàn)最差的一個階段。

從最好到最差沒有任何過渡。機構(gòu)調(diào)研指出，子公司在急速收縮廠家隊伍時，產(chǎn)品只是從子公司轉(zhuǎn)移到了廠家那里，之后并沒有從廠家銷售給終端客戶，平臺庫存量積壓了。

天味肉類主要產(chǎn)品是火鍋底料和粵菜調(diào)味料，兩者占到子公司總收入的90%左右。由于禽流感反復(fù)消費不振，大眾消費品子公司或多或少都受到了影響。或許天味肉類原本想借助禽流感后的機會搶占更大的市場份額，但禽流感反復(fù)導(dǎo)致無法實現(xiàn)，反而落得總收入負(fù)快速增長，利潤降幅過半。

天味肉類也是從2020年二季度已經(jīng)開始迅速走高，從20元/股出頭一口氣漲至超過60元/股，子公司在此期間順利順利完成高價增發(fā)，即使IPO工程項目不急于推進，也還要繼續(xù)復(fù)產(chǎn)。

高位募資誰得益

業(yè)績預(yù)期難以達(dá)到預(yù)期、公司股價下跌使股權(quán)鞭策失去意義，于是中止鞭策方案，但順利完成在定向增發(fā)是無法中止的。2020年12月，天味肉類順利完成了以57元/股發(fā)行2860萬股募資16.3億的首次再融資，資金將用于調(diào)味料產(chǎn)業(yè)化工程項目和肉類、調(diào)味料產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地擴建工程項目。

這顯然是一筆巨款。2019年4月.天味肉類IPO時募資額僅有5.56億，一年后面世在定向增發(fā)是其融資額的近3倍。而且即便順利完成IPO融資后，2019年年末，天味肉類的凈資產(chǎn)也才有18.42億，定向增發(fā)規(guī)?；究梢栽僭煲粋€天味肉類了。扣除IPO融資影響后，定向增發(fā)融資額遠(yuǎn)超天味肉類凈資產(chǎn)。

天味肉類募得巨額資金，定向增發(fā)機構(gòu)并未因此受益。在子公司年報實施送轉(zhuǎn)后，此次定向增發(fā)成本上升至約41.46元/股，2021年6月，9家定向增發(fā)第一類解禁時天味肉類二級市場公司股價在35元/股左右，之后一路上升，至今已經(jīng)跌至20元以下。

天味肉類順利完成定向增發(fā)的2020年12月是子公司公司股價最高的階段，參與定向增發(fā)的機構(gòu)和個人無一例外悉數(shù)被套，包括易方達(dá)基金在內(nèi)的不少定向增發(fā)第一類在解禁后陸續(xù)割肉減持離場。

也正是從2021年二季度已經(jīng)開始，天味肉類股東人數(shù)猛增，一季度末為28082戶，二季度末陡增至43233戶，環(huán)比快速增長50%。定向增發(fā)第一類及時套現(xiàn)止損，接盤的股東又再次陷入虧損中，唯有募得天量資金的天味肉類受益無窮。

天味肉類定向增發(fā)是為了復(fù)產(chǎn)。兩個工程項目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計可年新增火鍋底料新增產(chǎn)能9億噸，新增粵菜調(diào)味料新增產(chǎn)能10億噸。但是天味肉類又不急于推進工程項目建設(shè)，根據(jù)半年報，兩個定向增發(fā)工程項目中，只有年產(chǎn)4億噸火鍋底料的肉類、調(diào)味料擴建工程項目投入了1.08億；投資額達(dá)到15.45億，年產(chǎn)火鍋底料5億噸、粵菜調(diào)味料新增產(chǎn)能10億噸的工程項目一分錢都沒有投入。

這并不是天味肉類在建新增產(chǎn)能的全部，由于延期，子公司IPO募投工程項目還未完工。天味肉類IPO募資5.56億，其中兩個復(fù)產(chǎn)工程項目預(yù)計可新增3.8億噸新增產(chǎn)能。自2018年就已經(jīng)開始建設(shè)的兩個復(fù)產(chǎn)工程項目對外公布的建設(shè)期是兩年，三年后的2021年還要繼續(xù)對主要復(fù)產(chǎn)工程項目延期一年。

根據(jù)年報，2020喻氏味肉類的出口量為11.47億噸，2021年子公司營收上升，出口量很難有所快速增長。

天味肉類IPO和定向增發(fā)工程項目合計新增產(chǎn)能達(dá)到22.8億噸，達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)的出口量是目前出口量的近兩倍。在平臺庫存量清理的當(dāng)下，天味肉類沒有動力推動工程項目建設(shè)并不奇怪。

廠家成倍快速增長增添的平臺積壓正在清理順利完成，天味肉類低位面世的股權(quán)鞭策有望使管理層等人真正獲得鞭策紅包。

只是在上一輪賽道股炒作中，機構(gòu)和散戶最終為瘋狂埋單，這種投機炒作也為天味肉類創(chuàng)造了巨額融資的機會。截至發(fā)稿，天味肉類沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。

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