背靠全球最大的面包子公司，達(dá)美樂(lè)中國(guó)即將沖擊港交所。

頭圖來(lái)源：攝圖網(wǎng)

繼去年3月招股失靈后，達(dá)勢(shì)股份近日再度更新了招股。作為全球最大面包子公司達(dá)美樂(lè)的中國(guó)授權(quán)經(jīng)銷商，達(dá)勢(shì)股份堅(jiān)定的上市之心，或與禽流感下艱難求生有關(guān)。

去年8月份，達(dá)美樂(lè)的意大利授權(quán)經(jīng)銷商提出申請(qǐng)了破產(chǎn)，其原因是禽流感之下，子公司現(xiàn)金已然耗盡。達(dá)勢(shì)股份面對(duì)的情況也不容樂(lè)觀。

最近三年多，進(jìn)入中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)25年的達(dá)美樂(lè)已經(jīng)虧掉了10.22億。

餐飲行業(yè)的大環(huán)境也正在改變。

自從2020年，西貝老總賈國(guó)龍喊出西貝賬上的現(xiàn)金撐不過(guò)三個(gè)月后，餐飲行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始集體反思。

“過(guò)去，餐飲行業(yè)對(duì)民資消費(fèi)市場(chǎng)并不關(guān)注，一家較為火爆的店，年收入上百萬(wàn)，對(duì)于餐飲老板來(lái)說(shuō)也夠了。”一位餐飲行業(yè)創(chuàng)業(yè)者表示，“他們普遍對(duì)規(guī)模化、民資化沒(méi)有興趣。”

隨著海底撈的上市，張勇晉級(jí)新加坡首富，情況已經(jīng)開(kāi)始改變。

“這在餐飲行業(yè)確實(shí)引發(fā)了不小的震動(dòng)，很多餐飲同行們已經(jīng)開(kāi)始躍躍欲試，希望能在民資消費(fèi)市場(chǎng)分一杯羹。”上述創(chuàng)業(yè)者直言。

除了達(dá)美樂(lè)，七欣天、小城鎮(zhèn)基、楊國(guó)福、撈王、紅茶、同鄉(xiāng)雞都已經(jīng)開(kāi)始試水民資消費(fèi)市場(chǎng)。

中國(guó)餐飲工程項(xiàng)目，要集體闖關(guān)二級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)了。

01

外來(lái)的面包

能喂飽中國(guó)食客嗎？

2000年前后，面包在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)還算一個(gè)高端飲食。當(dāng)時(shí)，必勝客強(qiáng)勢(shì)占領(lǐng)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，一批白領(lǐng)精英坐在必勝客的玻璃櫥窗后，嘗鮮海外來(lái)的味道——這是新中產(chǎn)的滋味。

面包的香甜，加之海外飲食文化的入侵，不僅火了必勝客，也讓面包這個(gè)產(chǎn)品線在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)徹底崛起。

1997年，達(dá)美樂(lè)也進(jìn)入中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)。之后，其已經(jīng)開(kāi)始收購(gòu)美樂(lè)比薩在北京、天津、上海、江蘇、浙江的授權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)，又在2017年將經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大至整個(gè)內(nèi)地以及香港、澳門地區(qū)。

但由于必勝客先入為主，以單一產(chǎn)品線打天下的達(dá)美樂(lè)想要反超，難度不小。

圖片來(lái)源：浙商證券

浙商證券研報(bào)表明，目前國(guó)內(nèi)面包消費(fèi)市場(chǎng)占有率占比第一的國(guó)際品牌仍是百勝中國(guó)旗下的必勝客。從2017年已經(jīng)開(kāi)始，達(dá)美樂(lè)奮起直追，到如今，其店面數(shù)量與消費(fèi)市場(chǎng)占有率，仍與必勝客相去甚遠(yuǎn)。

資料表明，中國(guó)面包消費(fèi)市場(chǎng)高度集中，按2021年收益計(jì)算，前五名國(guó)際品牌共占據(jù)了51.6%的消費(fèi)市場(chǎng)占有率。其中，排在第一的是必勝客，一家的消費(fèi)市場(chǎng)占有率就達(dá)37.4%。排在第二的是中國(guó)本土連鎖餐飲——尊寶比薩，消費(fèi)市場(chǎng)占有率為6%。

達(dá)美樂(lè)中國(guó)排名第三，2021年該國(guó)際品牌收益為1.6億，店面數(shù)量為468家，消費(fèi)市場(chǎng)占有率為4.4%。

為了更好的對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)，達(dá)美樂(lè)的展店速度也在加快。從2019年到2021年，達(dá)美樂(lè)的店面數(shù)從188家增加至468家，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.53%，并于2022年6月30日前進(jìn)一步增加至508家。

展店也給達(dá)美樂(lè)帶去了巨大的成本壓力。2019年至2021年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.36億、11.04億、16.11億。凈虧損分別為1.82億、2.74億、4.71億。

對(duì)于持續(xù)虧損的其原因，達(dá)美樂(lè)中國(guó)于招股中解釋稱，主要由于子公司將大量初始投資用以推動(dòng)店面網(wǎng)絡(luò)的快速增長(zhǎng)，而新店初期并不盈利，需要時(shí)間提高銷售額及收回展店成本。

更值得一提的是，達(dá)美樂(lè)進(jìn)入中國(guó)后，提出“30分鐘內(nèi)送達(dá)”的承諾，為其帶去巨大的成本。為此，每一家達(dá)美樂(lè)店面都配備了專職外送賽手，并透過(guò)智能訂單調(diào)度系統(tǒng)保證準(zhǔn)時(shí)。

截至去年上半年末，達(dá)美樂(lè)中國(guó)旗下的專職賽手?jǐn)?shù)量達(dá)到6500人。此外，子公司還有9705名兼職員工，其中包括不少外包賽手。

數(shù)據(jù)表明，從2019年至2022年上半年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的員工薪酬開(kāi)支分別為3.36億、4.69億、7.03億、3.37億，分別占到子公司同期總營(yíng)收的40.1%、42.5%、43.7%、37.1%。其中，子公司聘用外包賽手產(chǎn)生的員工薪酬開(kāi)支分別為2360多萬(wàn)元、3140多萬(wàn)元、4630多萬(wàn)元及2030多萬(wàn)元。

達(dá)美樂(lè)迫切的上市需求，除了禽流感和盈利壓力，還有一個(gè)重要其原因是達(dá)美樂(lè)中國(guó)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)僅到2027 年的6月份。留給達(dá)美樂(lè)中國(guó)的時(shí)間已不到5年。而與達(dá)美樂(lè)一起焦慮的，還有中國(guó)餐飲行業(yè)。

02

二級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)餐飲行業(yè)跳不過(guò)的龍門陣

除了達(dá)美樂(lè)想要借助民資消費(fèi)市場(chǎng)度過(guò)艱難時(shí)刻，七欣天、小城鎮(zhèn)基、楊國(guó)福、撈王、紅茶、同鄉(xiāng)雞也紛紛開(kāi)啟了上市康莊大道。

這條路，很難走。

據(jù)港交所最新披露，餐飲國(guó)際品牌紅茶咖啡店的上市提出申報(bào)材料“失靈”。這已是紅茶咖啡店第三次遞表、第二次透過(guò)研訊后招股再度失靈。

老娘舅、小城鎮(zhèn)基、楊國(guó)福、同鄉(xiāng)雞等此前公布擬登陸民資消費(fèi)市場(chǎng)的法式餐飲國(guó)際品牌，他們的上市環(huán)節(jié)多處于“卡殼”階段，進(jìn)展緩慢或停滯不前。

作為國(guó)內(nèi)初生代網(wǎng)紅咖啡店代表，紅茶咖啡店的IPO康莊大道可謂一波三折。2021年3月，紅茶咖啡店首次提交上市提出申請(qǐng)，擬在香港主板上市。因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位錯(cuò)誤、“流動(dòng)負(fù)債總額”寫成了“流動(dòng)資產(chǎn)總額”等錯(cuò)誤，六個(gè)月后該版本的上市提出申請(qǐng)自動(dòng)失靈。

半年后，紅茶咖啡店再度提交上市提出申請(qǐng)，并在去年3月7日披露了透過(guò)上市研訊的招股，但提出申報(bào)材料又一次失靈。

但到了2022年4月7日招股再度失靈。一天后，紅茶咖啡店第三次提交了招股，并于三天后透過(guò)研訊，沒(méi)想到時(shí)隔6個(gè)月會(huì)再度失靈。

紅茶上市康莊大道不順，與其不穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)。

招股表明，2019年—2021年，紅茶咖啡店?duì)I收分別為17.36億、15.69億和22.93億；凈利潤(rùn)分別為1.06億、-5526.2多萬(wàn)元和1.14億；毛利率分別為6.11%、-3.51%和4.97%。同時(shí)段調(diào)整后毛利率分別為6.1%、-0.7%和6%，低于8%—10%的行業(yè)平均水平。

最說(shuō)明餐館火爆程度的指標(biāo)——翻劉審禮也在下滑。紅茶集團(tuán)2018年、2019年的翻劉審禮分別為3.48次/天、3.34次/天。而在2020年、2021年，受禽流感影響，其翻劉審禮分別為2.62次/天、2.92次/天。

紅茶之外，不少餐飲行業(yè)的上市進(jìn)程均為失靈。

去年7月25日，港交所官網(wǎng)表明，由于六個(gè)月內(nèi)未透過(guò)研訊，小城鎮(zhèn)基的IPO提出申請(qǐng)狀態(tài)已轉(zhuǎn)為“失靈”。之后的7月30日，小城鎮(zhèn)基再度提交上市提出申請(qǐng)。去年9月，楊國(guó)福在港交所的上市提出申報(bào)材料也表明“失靈”，目前已無(wú)法正常查看或下載，IPO進(jìn)程阻滯。

沖擊A股的餐飲行業(yè)同樣艱難。

距離對(duì)賭協(xié)議約定的最終期限還剩一個(gè)多月，老娘舅算著時(shí)間提交了上市材料。2021年，禽流感中掙扎一年后，其凈利潤(rùn)雖出現(xiàn)回升，仍不及2019年水平。

另一邊，同樣沖刺A股的同鄉(xiāng)雞情況也不理想。2019-2021年，同鄉(xiāng)雞營(yíng)收規(guī)模由28.59億擴(kuò)張至43.93億，2020、2021年分別同比增長(zhǎng)20.8%、27.18%，盈利能力方面，2019-2022H1，同鄉(xiāng)雞的毛利率從19.02%持續(xù)下滑至16.47%。

由于A股主板審核周期更長(zhǎng)、條件更嚴(yán)格，老娘舅、同鄉(xiāng)雞面臨的上市難度更大。

此外，這兩個(gè)工程項(xiàng)目一個(gè)共同點(diǎn)就在于，地域限制較為明顯。由于我國(guó)地域遼闊，“千里不同風(fēng)，百里不同俗”，導(dǎo)致法式餐飲的口味眾多，法式快餐難以走向全國(guó)。老娘舅、同鄉(xiāng)雞和小城鎮(zhèn)基等法式快餐國(guó)際品牌雖紛紛謀求上市，但區(qū)域性均較為明顯。

大批餐飲行業(yè)紛紛欲求民資一躍，很大程度上是不少餐飲行業(yè)經(jīng)歷一波暫停營(yíng)業(yè)與客流下滑的經(jīng)營(yíng)滑鐵盧下，求民資加持的，就是希望透過(guò)民資付出，增加自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)防資金鏈斷裂、投資收益吃緊的情況。

03

民資和餐企的“愛(ài)恨情仇”

中國(guó)餐飲行業(yè)每一次上市潮，都與社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)。如果追溯第一波上市潮，還要回溯到2008年金融危機(jī)前后。當(dāng)時(shí)，包括臺(tái)塑集團(tuán)一批工程項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始融資，謀求上市。

當(dāng)時(shí)以全聚德、小肥羊、湘鄂情等在內(nèi)的一批老牌餐飲行業(yè)先后上市。之后的時(shí)光中，小南國(guó)等新晉高端餐飲國(guó)際品牌已經(jīng)開(kāi)始奔赴二級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)。

但成功者仍是少數(shù)，大部分餐企主動(dòng)或被動(dòng)中止IPO，停在了IPO門口，如狗不理、臺(tái)塑集團(tuán)、金錢豹等。即便今日風(fēng)光無(wú)兩的九毛九，上市旅程也頗為坎坷，曾在2年的上市準(zhǔn)備后主動(dòng)終止IPO。

在成功背后，有大量被雪藏的事例。臺(tái)塑集團(tuán)和張?zhí)m，就是一個(gè)典型事例。

如今，張?zhí)m在直播間賣酸辣粉時(shí)，也不忘罵“海外金融流氓”。

為了引入民資，張?zhí)m與鼎暉簽訂了對(duì)賭協(xié)議，從而拿到了2億投資，但協(xié)議中約定，臺(tái)塑集團(tuán)需要在2012年完成IPO。之后，臺(tái)塑集團(tuán)無(wú)緣國(guó)內(nèi)IPO，想要沖擊A股也一波三折。無(wú)奈之下，張?zhí)m低價(jià)將股份賣給了CVC，也導(dǎo)致她喪失了臺(tái)塑集團(tuán)的控制權(quán)。

與其相似的事例不少，比如，同樣被CVC割韭菜的大娘水餃。

餐飲工程項(xiàng)目對(duì)民資有了天然的防備心。

另外，餐飲工程項(xiàng)目天然的商業(yè)模式就是高投資收益，如果不進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)資金的渴求并不強(qiáng)烈。

一個(gè)死守小區(qū)門口幾十年的鹵味店，年收入上百萬(wàn)非常正常。反而是在擴(kuò)張時(shí)，第二店的收入普遍沒(méi)有第一家店好，甚至是虧損的。

小富即安，也是餐飲工程項(xiàng)目創(chuàng)始人普遍的狀態(tài)。

“餐飲工程項(xiàng)目本來(lái)就對(duì)民資化興趣不大。另外，二級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)于餐飲行業(yè)的準(zhǔn)入門檻十分高。”上述創(chuàng)業(yè)者介紹。

從民資角度看，A股以機(jī)構(gòu)投資者為主，比如黑石這樣的機(jī)構(gòu)，超過(guò)10億美元才能建倉(cāng)，而餐飲行業(yè)早幾年利潤(rùn)達(dá)到3、5個(gè)億就能進(jìn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到民資消費(fèi)市場(chǎng)的要求，這也導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)者并不關(guān)注這個(gè)行業(yè)。

另一個(gè)其原因是，西餐很難標(biāo)準(zhǔn)化。中國(guó)這樣的餐飲大國(guó)之所以沒(méi)有走出“麥當(dāng)勞”，最主要的其原因是西餐很難標(biāo)準(zhǔn)化，可規(guī)模化的程度低。

“我們也看過(guò)一些餐飲工程項(xiàng)目，如果非常頭部，他們根本不需要投資。將我們拒之門外也是常識(shí)。”北京一位專門投向消費(fèi)的基金合伙人告訴節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)。“作為消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模大，企業(yè)規(guī)模小的低集中度行業(yè)，餐飲行業(yè)一直以高汰換、低標(biāo)準(zhǔn)化著稱，民資向來(lái)對(duì)這類缺乏快速成長(zhǎng)性的標(biāo)的子公司避之不及。”

直到禽流感到來(lái)，這種“互不理睬”的格局悄然改變。

首先是海底撈的成功上市，讓更多這一產(chǎn)品線的工程項(xiàng)目看到了登陸民資消費(fèi)市場(chǎng)的曙光。

海底撈上市后，總市值一度突破1844億港元，這一體量，已經(jīng)超過(guò)了太古地產(chǎn)、龍湖集團(tuán)、恒基地產(chǎn)等地產(chǎn)巨頭企業(yè)。緊接著，九毛九登陸A股，這家發(fā)跡于海口的小面館，在上市的首日股價(jià)暴漲56%，靜態(tài)市盈率估值已經(jīng)高達(dá)113倍，超過(guò)了此前86倍估值的海底撈。

“海底撈和九毛九成功上市，在餐飲行業(yè)內(nèi)引發(fā)了極大的震動(dòng)。”上述創(chuàng)業(yè)者表示。

2020年，一場(chǎng)禽流感，長(zhǎng)時(shí)間，大面積關(guān)店，讓原來(lái)號(hào)稱永不上市的西貝已經(jīng)開(kāi)始籌備上市康莊大道。

賈國(guó)龍表示，西貝計(jì)劃在2026年上市，目前正按照A股要求準(zhǔn)備IPO，“因?yàn)檫^(guò)往3年禽流感影響導(dǎo)致西貝的營(yíng)收數(shù)據(jù)不好看，我們想用2023年至2025年的報(bào)表。”從“永不上市”到如今的計(jì)劃上市，賈國(guó)龍解釋，禽流感改變了他的一些認(rèn)知。“其實(shí)餐飲是投資收益行業(yè)，遇到大災(zāi)大難還是很脆弱的。（餐飲行業(yè)）能有股權(quán)融資的話，民資結(jié)構(gòu)就會(huì)變得更好。”

餐飲行業(yè)再一次向著民資消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)起沖擊。下一個(gè)海底撈和九毛九，或許正在路上。

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